Újabb fordulóponthoz érkezett az európai kriptopiac: az ESMA azt várja, hogy az engedélyezett szolgáltatók legkésőbb 2027. január 8-ig rendezzék a MiCA követelményeinek nem megfelelő stabilcoinokhoz kapcsolódó fennmaradó kitettségeket. A három hónapos időszak azonban nem jelent szabad utat a további vásárlásoknak. A cél az, hogy a meglévő ügyfelek rendezett körülmények között léphessenek ki az érintett pozíciókból, miközben újabb állományok már nem épülhetnek fel.
A három hónap nem szabad kereskedési időszak
Első pillantásra úgy tűnhet, hogy az európai kriptocégek újabb három hónapot kaptak bizonyos stabilcoinok kiszolgálására. Az Európai Értékpapírpiaci Hatóság, azaz az ESMA október 8-i álláspontja ennél szigorúbb megközelítést ír le. A nemzeti felügyeleteknek a lehető leghamarabb rendeztetniük kell a problémás kitettségeket, a három hónap pedig ennek végső időkorlátja.
A határnap 2027. január 8., de az új vásárlások és a pozíciók növelésének korlátozásával nem lehet addig várni. A még elérhető szolgáltatások kizárólag a meglévő állományok leépítését támogathatják. Ez a gyakorlatban azt jelentheti, hogy egy stabilcoint átmenetileg még el lehet adni vagy ki lehet utalni, miközben további vásárlására már nincs lehetőség.
A különbség fontos azoknak, akik egy platform felületén továbbra is látják az érintett tokent. A megjelenő egyenleg vagy az aktív átváltási gomb önmagában nem jelenti azt, hogy a szolgáltató változatlan feltételekkel támogatja az eszközt. Lehetséges, hogy már csak egy korlátozott, kilépést segítő funkció maradt működésben.
Már nem elég eltüntetni néhány kereskedési párt
Az európai stabilcoin-szabályozás korábbi szakaszában a figyelem jelentős része a tőzsdei kereskedési párok kivezetésére irányult. A szolgáltatók megszüntettek bizonyos vásárlási és kereskedési lehetőségeket, miközben más funkciók esetenként megmaradtak. Az új ESMA-vélemény most a teljes szolgáltatási körre kiterjeszti a vizsgálatot.
A felügyeleteknek minden olyan MiCA alá tartozó tevékenységet át kell tekinteniük, amely révén egy uniós ügyfél nem megfelelő stabilcoint szerezhet, azzal kereskedhet, azt megtarthatja vagy növelheti a hozzá kapcsolódó kitettségét. A kereskedési platformok mellett az átváltás, a megbízások végrehajtása, fogadása és továbbítása is érintett. A tokenek elhelyezése, a befektetési tanácsadás és a portfóliókezelés ugyancsak része a vizsgált körnek.
A transzfer és a letétkezelés sem jelent automatikus kivételt. Egy szolgáltató ezért nem tekintheti teljesítettnek a megfelelési feladatát pusztán azért, mert törölt néhány piacot a kereskedési felületéről. A háttérben működő folyamatokat és az ügyfél számára elérhető valamennyi kapcsolódó szolgáltatást is értékelnie kell.
A cégektől technikai, szerződéses és szervezeti ellenőrzéseket várnak az új szerzések és a pozíciónövelés megakadályozására. Ez a platform működését érintő változtatásokat jelenthet, nem csupán új figyelmeztetések elhelyezését. A szabályozói elvárás lényege, hogy a korlátozás ténylegesen működjön.
A stabil árfolyam önmagában nem elég
A stabilcoinok vonzerejét az adja, hogy értéküket jellemzően egy hagyományos valutához vagy más meghatározott referenciaértékhez kötik. Ez azonban nem jelenti azt, hogy a kibocsátó jogi helyzete, a tartalékok kezelése vagy a visszaváltás feltételei másodlagosak lennének. Az ESMA éppen ezeknek a biztosítékoknak a hiányát tekinti olyan problémának, amelyet egy kereskedési platform nem tud önállóan megoldani.
A MiCA hatálya alá tartozó elektronikuspénz-tokenek kibocsátóinak főszabály szerint hitelintézeti vagy elektronikuspénz-kibocsátói engedéllyel kell rendelkezniük. A követelmények többek között a tájékoztatásra és a visszaváltásra is kiterjednek. Az eszközalapú tokenekre külön szabályok vonatkoznak, amelyek a tartalékokat, az irányítást és a felügyeletet is érintik.
A hatóság álláspontja szerint a szolgáltatók ügyfélvédelmi kötelezettségei nem választhatók el ezektől a kibocsátói feltételektől. A MiCA 66. cikkének első bekezdése tisztességes, méltányos és szakmailag megfelelő eljárást követel meg, az ügyfelek legjobb érdekeinek figyelembevételével. Egy népszerű vagy széles körben használt token esetében is vizsgálni kell, hogy a hozzá kapcsolódó szolgáltatás összeegyeztethető-e ezekkel az elvárásokkal.
Egy elfogadott figyelmeztetés nem oldja meg a problémát
A kriptopiacon megszokott megoldás, hogy a felhasználó egy kockázati nyilatkozat elfogadása után fér hozzá bizonyos termékekhez. Az ESMA mostani megközelítése szerint ez nem pótolja a MiCA által megkövetelt kibocsátói védelmet. A hiányzó biztosítékok attól még nem jönnek létre, hogy az ügyfél tudomásul veszi a kockázatokat.
A megfelelés nem hárítható át egyetlen kattintással a felhasználóra. A szolgáltatónak saját működésében kell biztosítania, hogy az érintett tokenekhez ne nyíljon új, pozíciónövelést lehetővé tevő hozzáférés. A tájékoztatás fontos marad, de önmagában nem tesz elfogadhatóvá egy egyébként nem megfelelő szolgáltatást.
Ez a megközelítés a platformok számára is egyértelműbb választóvonalat húz. A meglévő ügyfelek kilépésének támogatása átmenetileg indokolható lehet. Ugyanazon token további népszerűsítése, aktív értékesítése vagy új vásárlók kiszolgálása viszont már más célt szolgál.
A kijárat átmenetileg nyitva maradhat
Az ESMA nem azt várja, hogy a szolgáltatók egyik pillanatról a másikra minden lehetőséget megszüntessenek a már érintett ügyfelek előtt. Egy teljes leállítás ugyanis megakadályozhatná az eladást, az átváltást vagy a kiutalást, és ezzel tovább nehezíthetné a helyzet rendezését. A felügyeleti álláspont ezért teret hagy bizonyos, szigorúan korlátozott átmeneti szolgáltatásoknak.
A nemzeti hatóságok engedélyezhetik a meglévő állományok eladását, átváltását, kiutalását, transzferálását és szükség szerinti ideiglenes megőrzését. Ezeknek a funkcióknak azonban a rendezett kilépést kell szolgálniuk, és nem használhatók új kitettségek létrehozására. A működésnek időben korlátozottnak, kockázatalapúnak és szoros felügyelet mellett végzettnek kell lennie.
Az ügyfél ezért eltérő lehetőségekkel találkozhat az egyes platformokon. Az egyik szolgáltató átváltást kínálhat, a másik elsősorban kiutalást biztosíthat, az elérhető funkciókat pedig az illetékes felügyelet elvárásai is befolyásolhatják. A három hónapos végső időkorlát nem garantálja, hogy minden kilépési lehetőség mindenhol januárig megmarad.
A szolgáltatói értesítések emiatt különösen fontosak lesznek. Ezekből derülhet ki, mely műveletek szűnnek meg, milyen rendezési lehetőségek maradnak elérhetők, és milyen belső határidőket alkalmaz a platform. Az ESMA által kijelölt januári dátum mellett tehát korábbi szolgáltatói intézkedésekre is számítani lehet.
Az USDT körüli változások már jelezték az irányt
A mostani lépés nem előzmény nélküli: az európai kriptoszolgáltatók már a korábbi MiCA-iránymutatások nyomán módosítani kezdték stabilcoin-kínálatukat. A Binance 2025-ben az Európai Gazdasági Térségben több nem megfelelő stabilcoin, köztük az USDT, az FDUSD és a DAI azonnali kereskedési párjait vezette ki. Az ügyfeleket közben a szabályoknak megfelelő alternatívák felé terelte.
Az USDT helyzete azért kapott különösen nagy figyelmet, mert a Tether nem szerezte meg a szükséges MiCA-engedélyt. A normál kereskedés korlátozása ugyanakkor nem feltétlenül jelentette minden kapcsolódó funkció azonnali megszűnését. A meglévő egyenlegek rendezésére egyes platformokon külön megoldások maradtak elérhetők.
Az OKX Europe például olyan egyirányú lehetőséget tartott fenn, amelyen keresztül az ügyfelek USDT-t fizethettek be, majd azt megfelelő USDC-re válthatták. Az ilyen megoldás jellegében közel áll az ESMA által most körülírt, kilépést támogató szolgáltatáshoz. Ez azonban nem jelent általános felmentést: a konkrét működést és a felügyeleti feltételeket minden esetben külön kell értékelni.
Január 8. nem újrakezdés, hanem végső határnap
Az ESMA már 2025 januárjában elvárásokat fogalmazott meg bizonyos nem megfelelő eszközalapú és elektronikuspénz-tokenekhez kapcsolódó szolgáltatások rendezésére. Az akkori iránymutatás 2025 első negyedévének végére várta a megfelelés biztosítását az érintett területeken. A hangsúly akkor a nyilvános ajánlattételnek vagy kereskedésbe történő bevezetésnek minősülő szolgáltatásokon volt.
Az október 8-i vélemény nem fordítja vissza ezt a korábbi álláspontot. A szolgáltatások szélesebb körére terjeszti ki annak vizsgálatát, hogy a nem megfelelő tokenekhez kapcsolódó hozzáférés összeegyeztethető-e egy szabályozott cég kötelezettségeivel. A 2027. január 8-i határidő ezért nem a korábban leállított kereskedés újranyitását engedi meg.
A nemzeti hatóságoknak a még fennálló kitettségeket kell azonosítaniuk és a lehető leghamarabb rendeztetniük. Az átmenetileg megmaradó szolgáltatásoknak ehhez a folyamathoz kell igazodniuk. A januári dátum annak legkésőbbi lezárását jelöli, nem pedig azt az időpontot, amikor először kellene megkezdeni az alkalmazkodást.
A saját tárcában tartott token más kérdés
A stabilcoinokkal kapcsolatos szigorítás könnyen keltheti azt a benyomást, hogy az Európai Unió minden nem megfelelő token birtoklását megtiltja. Az ESMA véleménye azonban a MiCA alapján engedélyezett kriptoszolgáltatók tevékenységére és annak felügyeletére vonatkozik. Nem vezet be általános uniós tilalmat minden ilyen stabilcoin szabályozott szolgáltatásokon kívüli birtoklására.
A tulajdonlás és a szolgáltatói hozzáférés tehát két külön kérdés. Egy token megléte nem biztosítja, hogy azt egy engedélyezett platformon továbbra is meg lehet vásárolni, kereskedni vagy tartósan letétkezelésben tartani. A korlátozások elsősorban ezeket a szabályozott hozzáférési lehetőségeket érintik.
A felhasználók számára ebből az következik, hogy az eszköz neve mellett a szolgáltatás típusa is számít. Ugyanaz a token más helyzetet jelenthet egy saját tárcában és egy engedélyezett platform ügyfélegyenlegén. A mostani intézkedés hatását ezért az adott szolgáltató konkrét működése és tájékoztatása alapján lehet megérteni.
Európa a teljes szolgáltatási láncot vizsgálja
Az új vélemény az uniós MiCA fő átmeneti időszakának lezárását követően érkezett. Az ESMA már júniusban arra figyelmeztette az ügyfeleket, hogy ellenőrizzék kriptoszolgáltatójuk engedélyezési státuszát. Az engedély nélküli cégek az alkalmazandó nemzeti átmeneti időszakok lejárta után már nem alapozhatják működésüket a korábbi átmeneti rendelkezésekre.
Az ESMA MiCA-nyilvántartása az engedélyezett szolgáltatókról, az eszközalapú és elektronikuspénz-tokenek kibocsátóiról, valamint a nem megfelelőként azonosított szervezetekről is tartalmaz adatokat. A nyilvántartáshoz a nemzeti hatóságok és az Európai Bankhatóság szolgáltatnak információkat. A szolgáltató engedélye fontos ellenőrzési pont, de az egyes tokenek és szolgáltatások megfelelőségét ettől még külön is vizsgálni kell.
Az ESMA egy héttel az új stabilcoin-vélemény előtt a MiCA módosítását is javasolta. A hatóság kifejezett jogszabályi rendelkezést szeretne a nem megfelelő stabilcoinokhoz kapcsolódó szolgáltatások megakadályozására. Ez egyelőre jogalkotási javaslat; az októberi vélemény a jelenlegi szabályozási kereten belül fogalmaz meg felügyeleti elvárásokat.
A következő hónapokban ezért a platformok alkalmazkodása kerül előtérbe. A döntő kérdés az lesz, hogyan zárják le az új vásárlási lehetőségeket, és milyen ellenőrzött utat biztosítanak a meglévő állományok rendezésére. Január 8. a folyamat végső határnapja, az ügyfelek számára érzékelhető változások azonban már korábban megjelenhetnek.
