A Galaxy tovább erősíti jelenlétét a decentralizált hitelezési piacon: a vállalat két új, USDC- és USDT-alapú stabilcoin-vaultot indított a Solana egyik legnagyobb hitelezési protokollján, a Kaminón. Az új konstrukciókkal a Galaxy intézményi kockázatkezelési modelljét viszi át az on-chain hitelezésbe, miközben a befektetett eszközök közvetlenül a protokoll infrastruktúráján belül maradnak.
A két vault eltérő befektetési stratégiát követ. Az USDT-változat inkább a tőke megőrzésére és a likvidebb, bejáratott hitelezési piacokra koncentrál, míg az USDC-vault szélesebb fedezeti kör vállalásával próbál magasabb hitelezési hozamot elérni. A Galaxy ugyanakkor egyértelművé tette, hogy egyik konstrukció sem tőkevédett, és mindkettő hordoz piaci, likviditási és okosszerződés-kockázatot.
A Galaxy intézményi DeFi-stratégiája megérkezett a Solanára
A Galaxy még júliusban indította el saját vault-kurátori üzletágát azzal a céllal, hogy az intézményi hitelezésben megszokott kockázatkezelési gyakorlatot átültesse az on-chain pénzügyi piacokra. A „curation”, vagyis kurátori modell lényege, hogy egy professzionális szereplő előre meghatározza, mely hitelezési piacokra kerülhet a befektetők tőkéje, mekkora lehet az egyes piacok maximális súlya, és milyen feltételek mellett kell módosítani az allokációt.
Ez jelentős különbség ahhoz képest, amikor a felhasználó saját maga próbálja kiválasztani a DeFi-protokollokon elérhető hitelezési lehetőségeket. A Galaxy feladata ebben a rendszerben nem az, hogy minden egyes tranzakciót manuálisan hajtson végre, hanem az, hogy kialakítsa és folyamatosan felügyelje azt a kockázati keretrendszert, amely alapján a Kamino automatizált infrastruktúrája mozgatja a tőkét.
Eduardo Bermudez, a Galaxy kereskedési igazgatója szerint a vállalat abból az alapelvből építette fel a kurátori üzletágát, hogy az intézményi szereplőknek ne kelljen teljesen átalakítaniuk meglévő működési modelljüket ahhoz, hogy on-chain hozamtermelő lehetőségeket használjanak. A Kamino integrációja ezt a megközelítést terjeszti ki a Solana ökoszisztémájára.
A Galaxy számára ez azért is fontos lépés, mert a Solana az elmúlt években már nem kizárólag gyors tokenkereskedési hálózatként próbál pozíciót szerezni. A blokkláncon egyre több hitelezési, intézményi és tokenizált eszközökhöz kapcsolódó pénzügyi szolgáltatás jelenik meg, ami új piacot nyithat a professzionális kockázatkezelést kínáló szolgáltatóknak.
Az USDT-vault óvatosabb, az USDC magasabb hozamra törekszik
A Galaxy két különálló konfigurációt indított a Kaminón: egy USDT- és egy USDC-alapú vaultot. A vault ebben az esetben olyan automatizált befektetési konstrukciót jelent, amelybe a felhasználó egy adott eszközt helyez el, majd a rendszer a kurátor által meghatározott szabályok szerint különböző hitelezési piacokon dolgoztatja azt.
Mindkét új konstrukciót mérsékelt kockázatú stratégiaként jellemzi a Galaxy, de ez nem jelenti azt, hogy azonos kockázati profillal rendelkeznek. Az USDT-vault a konzervatívabb változat: elsősorban olyan likvid és már bizonyított Kamino-hitelezési piacokra helyezi a hangsúlyt, amelyekkel a Galaxy a tőke megőrzését kívánja előtérbe helyezni.
Az USDC-vault ezzel szemben többféle fedezeti piac bevonását engedélyezi. A szélesebb kollaterális, vagyis fedezeti kör lehetőséget teremthet magasabb hitelezési hozam megszerzésére, ugyanakkor növeli azoknak a piaci változóknak a számát is, amelyek hatással lehetnek a stratégia teljesítményére.
A magasabb potenciális hozam ezért nem tekinthető automatikusan kedvezőbb konstrukciónak. A DeFi-hitelezésben a hozam általában valamilyen kockázat vállalásának ellenértéke: ilyen lehet az adott fedezeti eszköz árfolyam-ingadozása, a hitelfelvevők kereslete, a likviditás változása vagy akár az alkalmazott protokoll technológiai kockázata.
Különösen lényeges, hogy a Galaxy egyik vault esetében sem beszél tőkevédelemről. A vállalat kifejezetten felhívja a figyelmet arra, hogy a befektetők piaci, likviditási és okosszerződés-kockázatnak vannak kitéve, vagyis a mérsékelt kockázati besorolást nem szabad egy bankbetéthez hasonló biztonságként értelmezni.
A Kamino automatikusan kezeli a tőke allokációját
A Kamino vault-infrastruktúrája lehetővé teszi, hogy a kurátor pontos szabályokat állítson fel az egyes hitelezési piacokra vonatkozóan. Meghatározhatók többek között az engedélyezett tartalékok, az egyes piacok célsúlyai, valamint azok a maximális kitettségi limitek, amelyeket a vault nem léphet túl.
A felhasználó egyetlen eszközt, jelen esetben USDC-t vagy USDT-t helyez el a vaultban, amelyért cserébe vault-részesedést kap. Ennek értéke idővel változik annak megfelelően, hogy a mögöttes hitelezési pozíciók milyen kamatbevételt termelnek.
A Galaxy tehát a stratégia „agyát” biztosítja, míg a Kamino adja hozzá az on-chain végrehajtási infrastruktúrát. A Galaxy döntheti el, hogy a rendelkezésre álló hitelezési piacok közül melyek felelnek meg az intézményi kockázati feltételeinek, a Kamino okosszerződései pedig ezeknek a paramétereknek megfelelően hajtják végre az allokációt és az újrasúlyozást.
Ez egyben azt is jelenti, hogy a Galaxy szakértőinek nem kell minden egyes tőkemozgást külön manuálisan végrehajtaniuk. A rendszer automatizálható, miközben az on-chain tranzakciók továbbra is ellenőrizhetők maradnak a blokkláncon.
A Kamino vaultjai számos paraméter konfigurálását teszik lehetővé, beleértve az allokációs súlyokat, a tartalékokra vonatkozó korlátozásokat, a kezelési és teljesítménydíjakat, a minimum befizetési összeget és az egyes piacokra vonatkozó kitettségi limiteket. A Galaxy ugyanakkor az induláskor nem közölt fix APY-t, kezelési díjat, teljesítménydíjat vagy maximálisan elhelyezhető összeget az új vaultokhoz.
Ez lényeges részlet, hiszen az APY, vagyis éves százalékos hozam a DeFi-hitelezési piacokon jellemzően nem garantált. A kereslet, a kihasználtság, a rendelkezésre álló likviditás és a kamatlábak folyamatos változása miatt a tényleges hozam idővel jelentősen módosulhat.
A kifizetéseket a piaci likviditás is befolyásolhatja
A Kamino rendszere lehetővé teszi a vault-részesedések visszaváltását, de ez nem jelenti azt, hogy minden körülmények között azonnal hozzáférhető az összes befektetett tőke. A kifizetéseknél először a vaultban szabadon álló likviditást és a hitelezési tartalékokból azonnal felszabadítható összeget használja fel a protokoll.
Ha a szükséges tőke jelentős része éppen ki van helyezve hitelekbe, és nincs elegendő azonnal hozzáférhető likviditás, a visszaváltási igény várakozási sorba kerülhet. Ez az egyik fontos különbség a blokkláncos hitelezési termékek és egy egyszerű digitális pénztárcában tárolt stabilcoin között.
A likviditási kockázat különösen feszült piaci időszakokban válhat jelentőssé. Ha egyszerre sok befektető szeretné visszavonni a tőkéjét, miközben a vault eszközeinek nagy része aktív hitelekben van, a visszaváltások végrehajtása hosszabb időt vehet igénybe.
Michael Weisz, a Kamino vezérigazgatója szerint a Galaxy hitelezési tapasztalata közvetlenül beépül a protokoll infrastruktúrájába. A konstrukció célja, hogy az intézményi tőke és az intézményi kockázatkezelés ugyanazon on-chain rendszerben találkozzon, ez azonban önmagában nem szünteti meg a DeFi-hitelezésből és az okosszerződésekből eredő kockázatokat.
Az USDC-vault emellett egy további hozzáférési csatornát is kapott a Yield.xyz integrációján keresztül. Ennek köszönhetően a stratégia nem kizárólag a Kamino saját felületéről érhető el, míg az USDT-vault indulásakor a Galaxy nem jelentett be hasonló külső disztribúciós megoldást.
A Galaxy 1,4 milliárd dolláros hitelállomány tapasztalatát viszi on-chain
A Galaxy a hagyományosabb intézményi kriptohitelezésben már jelentős méretű üzletágat épített ki. A vállalat második negyedéves pénzügyi eredményei szerint a június 30-ával zárult három hónapban átlagos hitelállománya 1,438 milliárd dollárt tett ki, ami körülbelül 1 százalékos növekedést jelentett az előző negyedévhez képest.
A Galaxy ugyanebben az időszakban 1741 kereskedési partnerrel dolgozott, szemben az első negyedévben jelentett 1691 partnerrel. A vállalat a negyedévet összesen 7,1 milliárd dollárnyi kezelt és stakingbe helyezett eszközzel zárta, míg Global Markets üzletága 49 millió dolláros korrigált bruttó profitot termelt.
A Kamino-vaultok egy szélesebb stratégia részét jelentik. A Galaxy júliusban indította el a Galaxy Onchain Financing Rate, röviden GOFR nevű finanszírozási programját is, amelyben az intézményi hitelfelvevő közvetlenül a Galaxyval áll kapcsolatban, miközben a vállalat több különböző on-chain hitelezési protokoll között osztja el a finanszírozást.
A program által figyelt platformok között a Kamino mellett olyan jelentős DeFi-hitelezési protokollok is szerepelnek, mint az Aave, a Morpho és a Spark. A GOFR esetében a Galaxy 100 millió dollár saját tőkét különített el úgynevezett első veszteségviselő tőkeként, amelynek célja, hogy bizonyos hitelveszteségek esetén előbb a vállalat saját tőkéje viselje a veszteséget.
Fontos azonban, hogy a GOFR és az új Kamino-vaultok két különböző konstrukciót jelentenek. A szeptember 13-án jelzett 4,40 százalékos USDC- és 4,00 százalékos USDT-GOFR kamatlábak ezért nem tekinthetők az új vaultok várható hozamának, és nem használhatók azok APY-jának becsléseként sem.
A vállalat 2026 során több más, Solanához kapcsolódó intézményi termékkel is bővítette jelenlétét. Májusban például a Galaxy és a State Street elindította a SWEEP nevű tokenizált cash-management alapot a hálózaton, ami szintén azt mutatja, hogy a Solana intézményi felhasználása egyre több területre terjed ki.
A Kamino már több mint 20 milliárd dollárnyi hitelt közvetített
A Kamino saját adatai szerint a platform története során már több mint 20 milliárd dollár értékű hitelt indított úgy, hogy a hitelezők felé nem keletkezett rossz adósság. A protokoll emellett több mint 650 milliárd dollár összesített tranzakciós aktivitásról számolt be.
Ezek azonban a Kamino saját működési statisztikái, ezért nem feltétlenül hasonlíthatók össze közvetlenül a külső DeFi-adatszolgáltatók számaival. A DefiLlama adatai alapján a Kamino Lend lekötött összértéke, vagyis TVL-je nagyjából 1,3 milliárd dollár körül mozog, miközben az aktív hitelek értéke meghaladja az 1 milliárd dollárt.
A TVL, vagyis Total Value Locked azt mutatja meg, hogy egy adott DeFi-protokollban mennyi eszköz van lekötve. Ez nem azonos a kezelt vagyon, az összes valaha lebonyolított tranzakció vagy az összes történelmi hitel értékével, ezért a különböző mutatókat nem érdemes egymással közvetlenül összevetni.
A Kamino a Galaxy bejelentésében körülbelül 2 milliárd dollár kezelt eszközről beszél. Ez szintén más számítási módszert használhat, mint a külső adatszolgáltatók által mért TVL, így az eltérés önmagában nem feltétlenül jelent ellentmondást.
A protokoll ráadásul már nem kizárólag klasszikus kriptoeszközökkel fedezett hitelezésre koncentrál. Néhány nappal a Galaxy-vaultok indulása előtt olyan új hitelezési konstrukciókat is bevezetett, amelyekben tokenizált SPY-, QQQ- és Nvidia-részvények használhatók a Kraken xStocks rendszerén keresztül.
A tokenizált részvények és más valós eszközökhöz kapcsolódó tokenek megjelenése új szintre emelheti a DeFi-hitelezést. Ha hagyományos értékpapírok blokkláncos reprezentációi egyre szélesebb körben használhatók fedezetként, az a kriptohitelezési piacot fokozatosan közelebb hozhatja a hagyományos tőkepiacokhoz.
Az intézményi DeFi lehet a következő növekedési terület
A Galaxy és a Kamino együttműködése jól mutatja, milyen irányba fejlődik az intézményi DeFi. A cél egyre kevésbé az, hogy a nagy pénzügyi szereplők saját maguk kezeljenek tárcákat, válasszanak protokollokat és kövessenek minden egyes on-chain pozíciót; ehelyett olyan infrastruktúra épül, amelyben professzionális szereplők végzik a kockázatkezelést, miközben a végrehajtás blokkláncon történik.
A Galaxy számára a Kamino-vaultok lehetőséget adnak arra, hogy a több mint egymilliárd dolláros hitelezési üzletágban kialakított kockázati gyakorlatát közvetlenül a Solana DeFi-ökoszisztémájába vigye. A Kamino számára pedig egy olyan, Nasdaqon jegyzett digitáliseszköz-vállalat megjelenése jelenthet új hitelességi és disztribúciós csatornát, amely már jelentős intézményi ügyfélkörrel rendelkezik.
A következő időszakban azonban elsősorban nem a meghirdetett hozam lesz a legfontosabb mutató, hanem az, hogy mekkora tőkét sikerül bevonzani a két konstrukcióba, hogyan alakulnak az allokációk, és miként viselkednek a vaultok változó piaci környezetben. A Galaxy menet közben módosíthatja az egyes piacok súlyát és a kitettségi limiteket, miközben a Kamino infrastruktúrája on-chain végrehajtja az engedélyezett stratégiát.
A vállalat egyelőre nem közölt célt arra vonatkozóan, hogy mekkora betétállományt szeretne elérni az USDC- és az USDT-vaultban, és határidőt sem határozott meg egy konkrét eszközállomány elérésére. Mindkét stabilcoin-vault már működik, így a következő hónapok mutathatják meg, hogy az intézményi kockázatkezelés és a nyílt blokkláncos hitelezési infrastruktúra kombinációja mennyire lesz vonzó a nagyobb tőkével rendelkező piaci szereplők számára.
